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投行業務承壓 券商爭奪CDR“頭啖湯”

作者: 來源: 2018-04-03 10:18:53

 

券商投行業務目前正面臨著較大壓力,這似乎已經是業內人士的共識。截至4月2日,在已發布2017年年報且有數據統計的18家上市券商中,僅有4家投行業務收入2017年有所增加,其他14家券商均同比減少,減幅最大超過69%。事實上,隨著IPO審核趨嚴、再融資新規落實、債券發行防風險等大環境的變化,2017年下半年以來,券商投行業務的開展正趨向嚴格。

“很多業務現在已經很難再開展,大券商或許還能撐得住,小券商就難說了。”南方一家中型券商人士告訴記者,不少券商已經開始試圖尋找新的營收方向,彌補正在受到沖擊的投行業務。同時,隨著CDR發行規則的日漸清晰,不少投行躍躍欲試,尤其是海外業務經驗豐富、資本凈雄厚的行業龍頭。而分析人士認為,初期CDR業務項目有限,預計在相當一段時間內,只有龍頭券商方能嘗鮮。

投行業務面臨考驗多

根據中國證券業協會的統計,2017年證券公司未經審計財務報表顯示,當期實現營業收入3113.28億元,其中證券承銷與保薦業務凈收入384.24億元,而在2016年,這一數據為519.99億元,同比減少26.11%。

中國證券報記者統計發現,截至4月2日,在有相關數據統計的18家上市券商中,僅有浙商證券、國金證券、國元證券、招商證券四家券商2017年投行業務收入同比增加,增幅分別為7.41%、3.88%、2.70%和0.69%;而其他14家券商中,有4家券商投行業務收入同比減少超過50%,其余券商投行業務收入降幅也在0.5%至30%不等。

從投行業務利潤率來看,上述18家券商中,廣發證券、海通證券、國泰君安、國元證券4家傳統優勢投行的利潤率較高,超過50%;其余券商利潤率則基本在30%至40%不等,但也有2家券商投行業務入不敷出,處于虧損狀態。

值得注意的是,除中國銀河外,上述18家券商投行業務利潤率均處于下滑趨勢,跌幅最大的相比去年同期竟減少85.57個百分點,其余券商利潤率下滑幅度也在0.3到20個百分點不等。

“受金融嚴監管影響,近年來證券公司投行業務正面臨一定的考驗。”東方金誠首席分析師徐承遠告訴中國證券報記者,一方面受并購重組、再融資、減持新規以及IPO審核趨嚴等一系列政策的出臺影響,證券公司股票市場投行業務受到較大沖擊。另一方面,金融去杠桿的監管環境下,債券一二級市場利率均出現明顯上升,貨幣市場利率高企導致債券發行人延長發行甚至取消發行,券商債券市場承銷收入也受到影響。

事實上,2018年以來,投行業務的低迷態勢并沒有改善。根據平安證券的統計,2017年投行股票發行金額合計15169億元,債券發行金額合計15668億元。而截至2018年一季度末,投行股票發行金額為2582億元,僅為2017年全年的17.02%,債券發行金額為2632億元,僅為2017年全年的16.80%。其中股票發行方面,IPO和增發業務影響較大,發行金額約相當于去年全年的16.5%;債券發行方面,企業債發行下滑嚴重,發行金額約為去年全年的8.62%。

徐承遠表示,再融資新規將定價基準日限定為發行期首日之后,定增發行難度增加,證券公司定價和銷售能力將遭受挑戰;而IPO審核趨嚴將識別公司財務風險、持續經營的能力前置于證券公司投行業務的前端,證券公司投行各業務環節要求提高,這在一定程度上給券商投行業務帶來相當大的壓力。

突破困境謀求轉型

數據顯示,截至4月2日,今年以來,已有65家公司退出了IPO審查排隊,其中,3月22日、3月5日單日退出公司高達11家,2月13日退出10家。華鑫證券分析師潘永樂預計,隨著近期IPO大審查啟動,預期還將有主動撤回的案例出現。

作為券商投行業務中占比最高的業務,IPO項目的大批撤回使得券商投行人士倍感壓力。某華南小型券商機構部人士認為,IPO項目“撤回潮”是低過會率和嚴格審查的共同結果,把握不大的企業為減小損失紛紛主動撤回資料,進一步導致了今年IPO規模預期收縮。

“雖然IPO保薦、債券發行也都在做,但現在已經開始著重爭取ABS項目了。”上述機構部人士表示,當前證券公司投行業務同質化情況嚴重,疊加監管態勢越發嚴峻,部分券商投行面臨較大轉型壓力。尤其對于大多數中小型券商來說,投行業務要突破當前困境,需要結合自身稟賦,選擇適合個性化業務方向,走差異化道路。

事實上,不只是小型券商正在積極嘗試資產證券化等創新業務,大型券商也早已入局,分割市場蛋糕。招商證券在年報中指出,2017年公司持續推進資產證券化產品創新,率先推出全國首批政府及社會資本合作(PPP)資產證券化產品,推出多個業內首單資產證券化創新產品,基礎資產標的拓展至建筑裝飾、家電制造等領域,首次在銀行間市場通過“債券通(北向通)”為資產支持證券引入境外投資者。

徐承遠認為,在股權承銷、傳統債券融資、ABS發行、財務顧問等諸多投行業務中,有條件的證券公司可以適當將業務發展重心向ABS發行、財務顧問等市場傾斜。

在他看來,當前規模較大非標市場將面臨轉標需求,ABS未來市場需求廣闊,將帶動以為ABS產業鏈提供承銷和管理服務內容的證券公司投行業務發展。此外,當前傳統產業轉型升級、國企改革等較為迫切,證券公司可憑借較強的投行服務能力切入到上述領域,實現投資業務收入的多元化結構。

但值得一提的是,近期交易所對ABS的監管持續升級,相關業務對管理人的要求預計也將進一步提升。對此,天風證券分析師孫彬彬指出,本輪監管重點在于強化管理人的主動管理責任,判斷主動管理能力強的管理人將脫穎而出,有助于規范ABS市場、排除潛在風險、增強投資分析的效力,整體而言利好ABS投資。

CDR發行熱情大增

日前國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》。對此,平安證券分析師魏偉表示,該意見清晰劃定了試點企業的行業范圍,量化了市值、估值、營收要求。同時,發行上市制度安排略超市場預期,一方面長期困擾優質獨角獸企業登陸A股的同股不同權、VIE架構問題得到有效規避;另一方面創新企業在境內發行上市的盈利條件障礙也得到了清除。

隨著CDR規則逐漸浮出水面,投行對CDR發行的熱情也與日俱增,券商投行大概率將充分享受本次盛宴。“CDR的發行將給投行帶來爆發式業務增量。”招商證券分析師鄭積沙認為,從美國資本市場的經驗來看,CDR與美股普通股的承銷費率并無較大差別,甚至略高于普通IPO。

但另一方面,CDR業務對試點公司要求甚高,除了要擁有強大的投行實力,充實的資本金、還要擁有領先的海外業務經驗等。“綜合來看,業內也就幾家龍頭券商有能力承接首批項目。”深圳某中小型券商人士表示。

據了解,行業內具有承接能力的龍頭券商早已在積極接觸相關企業,目前或已取得一定進展。“招商證券目前一方面爭攬企業,另一方面也在研究作為存托機構的管理機制,但政策方面仍存在不確定性。”招商證券總裁王巖對中國證券報記者表示,除了繼續在傳統投行業務上服務好客戶,未來也將積極布局“獨角獸”、CDR等未來鼓勵的發展方向,做好項目儲備。

據悉,國泰君安在2017年度業績報告分析師電話交流會議上表示,目前正在積極準備迎接新經濟業務機會,已成立跨部門的工作小組進行研究,積極擁抱獨角獸企業。作為本土領先的券商,國泰君安未來會加大投入,保持優勢地位。

 

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